作者｜王晗玉
编辑｜郑怀舟
在受益DeepSeek发布于开年领涨全球，并在外资机构一片点赞声中化身中国资产重估的领军者之后，恒生科技指数已陷入一个多月的回调，自3月10日至4月15日下跌近18%。
自今年春节过后，美股显著调整，纳斯达克指数自2月5日至3月10日回撤超11%，罗素3000指数回撤近8%。同期港股则“一枝独秀”，恒生指数上涨超14%，恒生科技指数涨超18%。
在这一轮由AI技术突破驱动的行情下，市场普遍认为DeepSeek横空出世，打破了美国Al技术垄断的核心壁垒。并且随着竞争发展至应用阶段，中国公司的优势将会凸显出来。
不过拉长时间周期来看，即便在恒生科技指数年内的高点，其估值水平仍处低位。“DeepSeek行情下”整体也多在20-25倍。如几只科技龙头股，截至4月15日，阿里巴巴港股PE为16.2倍，腾讯控股为20.0倍，比亚迪为27.2，美团为23，2倍，仅小米集团43.7倍与中芯国际94.7倍明显高于整体估值。
而纳斯达克指数同期市盈率约37.0倍，“美股七姐妹”中亚马逊PE约32.6倍，苹果约31.6倍，英伟达约37.1倍，特斯拉约114倍。
因此，本轮港股回撤是“行情到头”还是“短期调整”？中国科技巨头何时能迎来估值切换？未来又能否达到美股相似的估值水平？围绕这些问题，36氪近期与中海沪港深基金经理姚炜进行了交流，以下为对话内容精编：
｜36氪：开年以来港股恒生科技指数一路上涨，至2月底开始回调，您认为节后DeepSeek引发的科技股行情还将如何演绎？
姚炜：我们认为科技股可能呈现震荡向上的走势。DeepSeek引发科技股出现集体上涨，后面走势可能会出现一定的分化，涨得多的会暂时震荡，涨得少的可能会存在补涨需求。再往后，可能要看基本面是否能够跟上或者有超预期的可能，如果基本面持续超预期，前期强势的个股可能会再度强势。
｜36氪：在AI技术突破的背景下，可如何判断科技公司的基本面？
姚炜：我觉得核心还是看业绩。比如以互联网企业为例，公司收入通常来自电商业务、云业务等。假如后期AI赋能确实帮助了这家公司在电商会员数量、GMV或者云业务收入等实现了增长，相应的业绩有了提升，那么它的股价应该会有所反映。
｜36氪：如何看待恒生科技当前的配置价值？
姚炜：恒生科技指数最近一个月回调很多，但我个人仍然看好，因为恒生科技里面AI应用类标的确实比较多。去年算力领域受益标的较多，后续我认为AI应用或会越来越重要。那么像恒生科技的成分股中，有游戏、广告、医疗、汽车、家电等个股，几乎涵盖了AI应用的各个细分领域。尤其是后续如果看AI应用的反应，我觉得恒生科技是比较好的配置方向。因为AI应用确实能为这类公司的产品带来赋能，提高效益，带动收入增长等，（这类公司）整体发展空间都将受益。
｜36氪：现阶段再布局，港股市场有哪些机会值得关注？
姚炜：我们将港股市场分为两大类，一个大类是产业变革带来的机会，如科技股，另外一个大类是顺周期个股。科技股短期虽然涨幅较多，但后续如果AI带来基本面需求强劲，科技股仍然有上涨机会；而顺周期板块则要看整体宏观环境的变化，如果国内经济基本面能够好转，顺周期相关的板块也将有较好的投资机会。
｜36氪：“科技牛市”论调下，您判断科技龙头公司估值切换的时间点可能在何时？持续周期将有多久？未来估值能否达到纳指的37倍水平或美股同行的水平？
姚炜：前几年，港股市场多数互联网公司估值确实受到压制，政策风险是一个核心因素。如游戏公司曾受到版号审批冻结等一类限制，而随着版号发布陆续恢复常态化，这类公司面临的政策环境好转，市场对于其受政策风险的态度也有转变，部分公司收入增速在去年已经出现拐点。这一条件下大家对估值的预期也会变得更高。
目前，我们认为随着恒生科技指数的上涨，内部的结构也将会轮动，高位的回调，低位的或存在补涨的机会。短期补涨的时间可以关注近期发布的年报情况，如果年报超预期，补涨的需求将更加急迫。至于补涨的时间和空间因人而异，仍主要看个股的业绩增长趋势，业绩能够持续高增长，港股的估值容忍度不比外部市场低。
｜36氪：除年报、季报等之外，还可从哪些方面把握个股业绩情况？
姚炜：可以关注部分专家、机构跟踪发布的更高频的数据，如电商公司、云计算公司的DAU、MAU变化，或者游戏公司借助AI技术实现体验升级后，会员数、收入的变化等，都可能是估值变动的催化剂。
｜36氪：除了政策转向、业绩改善之外，还有哪些条件可看作是恒生科技股有望迎来估值切换的积极信号？
姚炜：AI应用也是一个比较重要的因素。因为AI技术确实对互联网企业一些产品的应用或体验带来改善，最终也会反映到业绩上。虽然要经历一个过程，但AI应用确实能对业务形成推动。
另外资金层面，此前南下资金已在抢筹。今年1-3月，南下资金净买入4300多亿港元，去年全年也才8000多亿港元。南下资金为什么买港股？这凸显了港股标的的稀缺性，因为确实现在港股的这种互联网企业在A股是没有的。然后其在估值层面也比较有优势，多个行业的A+H股在港股折价较为明显。所以南下资金加仓港股也对价值重估有明显帮助。
｜36氪：南向资金加仓港股，外资也出现回流，但以短线灵活型资金为主，长线资金仍在观望。在什么条件下长线外资才会启动港股加仓？
姚炜：我们认为长线外资比较看重宏观基本面，外资只有在真正看到宏观基本面出现趋势性改善了，才会考虑重新配置。此外，地缘政治也是外资观察因素，地缘政治只有稳定了，外资才会加大回流。
从资金流向上来讲，今年流入港股的外资还是对冲基金为主。可能还是因为原来的顺周期标的较多，所以核心还得看整个经济的情况。因为宏观经济一方面会影响企业盈利，另一方面也会影响汇率，如果经济好的话，人民币汇率还是有机会升值的。所以我认为宏观经济能否确实改善是核心因素。
｜36氪：此前DeepSeek概念股已出现走势分化，港股市场中，硬科技及AI关联互联网公司领涨，生活服务类互联网公司则表现滞后。这是否显示着市场对科技不同板块的信心亦在分化？
姚炜：科技股内部本身也会有分化，不同类型的科技股有不同的股价驱动因素。硬科技及AI相关联互联网公司的科技属性更强，此轮上涨因AI而起，因此上涨较强也在情理之中，而生活服务类互联网公司的消费属性更强，这些公司的上涨可能更多是看当前的消费力度如何，因此表现相对弱势一些。
｜36氪：在筛选标的的过程中，普通投资者可如何辨别哪些公司将真正受益于AI技术突破，哪些公司更偏向概念炒作？
姚炜：AI技术能否真正受益，要看这些公司是否因为AI带来了订单需求，同时观察这些订单需求和当前业务收入的占比水平。如果占比比较低，概念炒作的可能性更大。
｜36氪：展望2025年，科技股的投资重点在哪里？主要的布局思路会是怎样的？
姚炜：展望2025年，科技股将是较重要的投资方向。我们认为AI需求是整个投资的主线驱动力。我们将持续关注：1、AI算力与大模型相关标的，如AI芯片、算力硬件服务商和大模型提供商等；2、AI应用相关企业。在应用的硬件端我们主要关注手机、眼镜、汽车和机器人四大方向。软件和服务端，我们关注教育、医疗、广告营销、电商、法律、游戏等众多领域。
｜36氪：关注科技股投资，投资者在今年后续还可重点关注哪些事件或数据发布？
姚炜：我们认为后续可持续关注AI相关的进展，包括国内外大模型的演进、年报季大厂的资本开支和来自AI端的收入占比，AI硬件的推出以及更新迭代。
对于市场担心的地缘政治问题，美国“对等关税”在4月3日（北京时间）正式落地，但后续的影响，以及哪些行业会直接受到冲击，我认为还要再观察，因为这不是一天两天就能解决的，而且政策背后也有博弈目的，所以影响还不是特别清晰。
另外美联储这方面，我觉得还是关注它的货币宽松程度和降息节奏。目前市场对其降息的预期并不十分乐观，因为美国的通胀数据、就业数据时好时坏，所以市场分歧（对于降息）还是挺大的。尤其关税政策会不会加剧美国通胀，市场也有担忧。所以对于美联储今年到底是降（息）一次还是两次，我偏向谨慎。
不过目前利率水平还比较高，如果后面下调，对于恒生科技的表现还是有帮助的，因为港股的资金还是全球性的多，如果利率往下走，资金自然会选择收益更好的资产。
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